拓普集团(601689) 事故：特斯拉Optimus Gen3量产加快，目前处于2.5版本向3.0版本图纸阶段，特斯拉企图正在年终前完结Optimus3的原型计划，并于来岁最先界限化坐蓐，目的是正在异日5年内年产100万台。 特斯拉Optimus Gen3加快量产，中心供应商受益。拓普集团仰仗正在智能刹车IBS项目积聚的各项时间材干，征求软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱体系及其他闭联产物。该生意将打制拓普集团新的增进极，酿成智能汽车+机械人部件的双财富起色形式。公司机械人电驱体系获取客户高度承认，公司2条电驱体系坐蓐线万套电驱履行器。新增产能也仍然启动谋划计划，公司已启动电驱履行器第二工场的创办。机械人电驱履行器项目起色就手，按需迭代升级，最先批量供货。聪明手电机已众次向客户送样，最先批量供货。其它，公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。 九大产物线驱动公司加快滋长邦际Tier1。公司正在起色智能电动汽车八大产物线的同时，聚焦并拓展第九大产物线——机械人财富链闭头产物与中心时间。旧年公司汽车电子生意10倍增进，公司的热料理模块以自研高精度电子膨胀阀为中心，告终平台化计划与环球量产交付，奠定行业标杆名望；闭式气氛悬架体系则正在投产后急迅爬坡，年内交付打破24万套，粉碎外资垄断。三大生意协同效应明显，机械人电驱打制新的增进极，热料理+气氛悬架修建时间壁垒，驱动公司加快滋长邦际Tier1。 邦际Tier1打制环球工场组织。公司邦际化战术加快。北美墨西哥热料理、底盘、减震工场和内饰工场已一共投产，二期项目有序推动中。波兰工场二期加紧谋划中，为承接更众欧洲本土订单奠定根本。与此同时，公司踊跃组织东南亚商场，泰邦坐蓐基地的谋划和创办管事正正在加快举办中。公司正在墨西哥蒙特雷基地加快组织饰件、热料理体系等产线，通过北美供应链当地化餍足特斯拉等客户需求，有用规避美邦对中邦汽车零部件闭税。 投资创议：特斯拉Optimus Gen3加快量产，汽车零部件的人形机械人时期。拓普机械人电驱履行器项目起色就手，按需迭代升级，最先批量供货。聪明手电机已众次向客户送样，最先批量供货。其它，公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。智能汽车+机械人生意高速滋长。估计公司2025-2027年贸易收入辞别为339.26/411.2/490.5亿元，归母净利润辞别为36.26/42.56/52.66亿元，EPS辞别为2.09/2.45/3.03元，PE辞别为26/22/18倍，维护“买入”评级。 危急提示：重生意起色不足预期，大客户销量不足预期，代价战加剧高出预期，原原料震动高出预期。

　　拓普集团(601689) 公司简介 拓普集团是汽车 NVH（杂讯 Noise、振动 Vibration 与声振粗劣度 Harshness)范围的行业龙头，近年来，公司正在原有减震器和内饰成效件生意的根本上，踊跃组织了轻量化底盘体系模组以及汽车电子生意动作异日“2+3”战术起色专案，以适应汽车电动化、伶俐化和轻量化起色趋向。目前公司仍然酿成 NVH 减震体系/外里饰成效件/车身轻量化/底盘体系/伶俐座舱/伶俐驾驶/气氛悬架/热料理体系八大产物线，还拆分设立电驱行状部切入具身智能机械人生意。 投资概要 2024 年事迹大幅逆势擢升近四成， 2025 年 Q1 事迹显露短期震动 2024 年拓普集团告终贸易收入 266.00 亿元（百姓币，下同）（同比+35.02%），告终归母净利润 30.01 亿元（同比+39.52%），扣非归母净利润 27.3 亿元（同比+35.0%）；此中，Q4 公司告终贸易收入 72.48 亿元（同比+30.63%），告终归母净利润 7.67 亿元（同比+38.47%）；24 年告终毛利率 20.8%（同比-2.2ppts），净利率 11.3%（同比+0.4ppts）。只管因车企比赛加剧、原原料代价震动以及产能扩张等身分所致毛利率有所下滑，但通过肃穆的用度管控（时代用度率降至 8.6%，同比-0.9ppts）和政府补贴（2.8 亿元，同比+1.3 亿元）增重利润，公司净利率逆势擢升。 2025Q1 公司告终营收 57.7 亿元（同比+1.4%）；归母净利 5.7 亿元（同比-12.3%）。首要由于少许新工场重生意的斥地用度增补，和下乘客户销量下滑影响，特斯拉和赛力斯 25Q1 销量辞别下滑了 13%和 47%。 新能源汽车高速增进带头公司事迹高增进，此中汽车电子呈发作式增进 据中汽协数据，2024 年中邦汽车产销量辞别为 3,128.2 万辆和 3,143.6 万辆，同比辞别增进 3.7%和 4.5%；此中新能源汽车产销量辞别为 1,288.8 万辆和 1,286.6 万辆，同比增进 34.4%和 35.5%，占中邦汽车总销量的 40.93%。得益於新能源汽车急迅增进，公司2024 年的内饰/底盘/热料理/汽车电子生意辞别同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，达至 84.34 亿/82.03 亿/21.3 亿/18.2 亿的分部收入。2025 年中邦汽车总销量预测将超3,200 万辆，新能源汽车销量将打破 1,600 万辆（含出口），不断维护高增进。公司下乘客户的产线 竣事，估计年内影响有限 继续加大研发加入，扩展产物线 亿元，通过继续研发加入，公司气氛悬架体系、智能座舱项目、线左右动 IBS、线控转向 EPS、电驱体系等项目接踵量产，且产物线仍正在接续增补。此中，正在汽车底盘范围，公司凭藉自决研发的锻铝球铰左右臂产物，助力 2024 年终盘生意板块高速增进；正在汽车电子范围，公司已正在邦内率先告终闭式气氛悬架（C-ECAS）大界限量产供货，同时公司智能刹车体系（IBS）范围也起色明显，目前已告终众个项目量产。 邦外里产能创办提速，机械人生意急迅推动 2025 年公司将不断推动产能组织，邦内企图完结前湾新区 9 期、10 期工场创办，海外墨西哥二期项目已最先谋划；泰邦一期工场占地 185 亩企图於 2026 年头投产；波兰工场筹办扩充产能，进一步擢升坐蓐界限。公司紧抓机械人财富急迅起色时机，设立独立电驱行状部组织机械人生意；公司与客户从直线履行器最先合营，後续启动转动履行器和聪明手电机等产物研发，闭联产物已众次向客户送样。公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产物，以酿成机械人平台化产物组织。2025 年公司将启动占地约150 亩的机械人财富基地项目，估计後续机械人产物将依据客户需求尽速迭代升级并进入量产阶段，机械人生意将为公司打制新增进弧线，为公司连结急迅起色奠定根本。 红利预测与投资创议 拓普集团以 Tier0.5 级合营形式与新能源汽车车企深度绑定，一方面继续研发加入接续扩展产物线，另一方面享用新能源汽车高增进盈利，可能估计汽车生意仍将维护高增进；而公司另组织机械人的电驱履行器等产物，该赛道是面向人类异日的百万亿级此外赛道，起色前景宏壮。归纳来看，咱们以为公司具备继续增进材干，估计 25/26/27 年每股收益为 1.97/2.46/3.15，赐与目的价 59.1元，对应 25/26/27 财年预期市盈率 30/24/19 倍， “增持”评级。(现价截至 5 月 20 日) 危急 重生意推动进度低於预期 产物代价下跌 原原料上涨 海外生意危急

　　拓普集团(601689) 2024年事迹高速增进，25Q1事迹承压。 ①2024年公司告终贸易收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润27.28亿，同比+35%。②2025Q1公司告终贸易收入57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%。③公司2024年主贸易务毛利率19.42%，同比-2.40pct；24年净利率11.29%，同比+0.38pct。2025Q1公司归纳毛利率为19.89%，同比-2.54pct。④2025Q1利润下滑首要系毛利率降低及研发用度增进。2025Q1时代用度率为10.52%（YOY+1.19pct）。此中发售用度率为1.19%（YOY-0.19pct），料理用度率为3.30%（YOY+0.55pct），研发用度率为5.93%（YOY+1.44pct），财政用度率为0.10%（YOY-0.61pct）。 分生意看，2024年营收增补，产物线具备扩充空间。 ①减震体系：收入44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率21.10%（YOY-2.98pct）。②内饰成效件：收入84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率18.12%（YOY-1.79pct）。③底盘体系：收入82.03亿元（YOY+33.98%），毛利率20.42%（YOY-2.62pct）。④汽车电子：收入18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率19.42%（YOY-2.20pct）。⑤热料理体系：收入21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct）。⑥电驱体系：2024年累计告终收入0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率50.90%（YOY-30.35pct）。 人形机械人组织稳步推动，汽车电子生意界限加快扩张。 ①人形机械人组织：公司依托正在线控刹车体系IBS等范围积聚的时间上风，建立电驱行状部，前瞻组织人形机械人履行器赛道。公司研发的产物有：直线履行器、转动履行器、聪明手电机等产物，仍然众次向客户送样，公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。②汽车电子：生意增进明显，闭式气氛悬架体系（邦内率先告终）产能急迅开释，线左右动IBS项目、线控转向EPS项目订单慢慢最先量产，此中气氛悬架项目增进火速，为公司深刻起色奠定根本。③客户战术：2025年5月，拓普集团宣告已完结对芜湖长鹏100%股权的收购并完结交割。芜湖长鹏正式改名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为拓普集团全资子公司，进一步擢升公司内饰产物的商场占据率。同时深化与比亚迪等头部车企的深度合营。 红利预测与投资创议：酌量到公司25Q1归母净利润承压，咱们小幅下调红利预测，估计公司2025-2027年告终归母净利润36.59/43.37/53.50亿元（25、26年前值为38.39/48.62亿元），眼前市值对应25-27年P/E24/21/17倍，维护“买入”评级。 危急提示：原原料代价上行；宏观经济震动；新能源车销量不足预期；产能爬升不足预期；行业比赛加剧。

　　拓普集团(601689) 中心观念 一季度营收同比擢升，大客户销量短期承压影响事迹开释。拓普集团2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利润30.0亿元，同比+38.9%，扣非净利润27.3亿元，同比+35.0%；25Q1拓普集团告终营收57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%（特斯拉25Q1销量33.7万辆，同比-13%；问界销量4.5万辆，同比-46%），归母净利润5.7亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润4.9亿元，同比-18.4%，环比-31.0%。 研发加入继续，静待公司事迹回暖。用度层面，25Q1拓普集团发售/料理/研发用度率辞别为1.2%/3.3%/5.9%，同比辞别-0.2/+0.6/+1.4pct，环比辞别+0.6/+1.2/+0.9pct，此中研发用度有所擢升估计首要系公司新产物（机械人、汽车电子闭联）和新时间的继续加入；25Q1拓普集团毛利率为19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，估计首要系产物布局转移、界限效应缩窄、产物代价震动等身分所致；25Q1公司筹划行为现金净流量8.9亿元（24Q1为5.8亿元）；25Q1拓普集团净利率9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct；瞻望Q2，特斯拉、赛力斯、吉祥、理思、小米等销量希望继续向上带来事迹增量，热料理、汽车电子、底盘等生意继续放量，叠加公司履行器生意的兑现，希望驱动公司事迹边际上行。 优质客户的深度绑定以及新产物的继续量产带来中永久事迹确定性。瞻望后续，车端为拓普根本盘，公司平台化战术+Tier0.5形式继续推动，与赛力斯、理思、奇瑞、小米、吉祥、斯特兰迪斯、宝马、奔跑等车企深化合营+擢升配套金额，希望带来安靖的增进动力；产能方面，公司不断执行产能组织与创办，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥等工场创办继续推动；中机械人方面，公司与客户从直线和转动履行器最先组织（24年电驱体系营收1343万元，同比+624%），且最先研发聪明手电机等产物，仍然众次向客户送样，项目起色火速。公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司慢慢打变成机械人范围平台型供应商。 危急提示：客户发售不足预期、海外比赛加剧。 投资创议：人形机械人财富链中心标的，维护“优于大市”评级。酌量到中心客户的销量震动和行业的比赛加剧，下调红利预测并新增27年红利预测，估计25/26/27年拓普集团归母净利润为35.4/44.2/54.1（原预测25/26年38.8/47.9亿元），对应EPS为2.04/2.55/3.11元（原预测25/26年2.30/2.84亿元），维护“优于大市”评级。

　　拓普集团(601689) 首要观念： Q1事迹吻合预期，受大客户影响收入增速放缓 24年公司告终营收266亿元，同比+35.02%；告终归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。25年Q1告终营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%，告终归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23%；告终扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比-30.98%。公司Q1事迹吻合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等用度率擢升导致利润率降低。 Q1毛利率环比擢升，收入增进放缓导致固定用度率擢升 24年告终毛利率20.80%，同比-2.23pct；告终归母净利率11.28%，同比+0.36pct。25年Q1告终毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；告终归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct。Q1毛利率环比降低首要是稼动率降低所致。公司24年发售/料理/研发/财政用度率辞别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比辞别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct。25Q1发售/料理/研发/财政用度率辞别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比辞别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct。 组织人形机械人电驱履行器生意，勾画第二滋长弧线 公司正在机械人生意范围具备深浸的时间积淀，依托众年研发线控刹车体系（IBS）积聚的板滞、电机、电控及软件材干，横向拓展至机械人电驱履行器生意。公司仰仗永磁伺服电机和无框电机的自研材干、机电体系整合阅历、稹密加工时间及研发测试协同上风，正在该范围酿成较强比赛力。生意起色上，公司从直线履行器切入，火速获取客户承认，并拓展至转动履行器、聪明手电机等产物，已告终众次送样，同时组织机械人布局件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，修建平台化产物编制。公司战术拆分设立电驱行状部，整合伙源并装备专业团队，以加快生意起色。通过智能汽车部件与机械人生意的协同，公司继续拓展财富链闭头时间，为永久增进奠定根本。 投资创议 公司是精良的tier0.5平台型零部件供应商，支配新能源汽车起色潮水，跟班优质新能源汽车客户滋长，单车配套金额接续擢升。公司产物平台化战术继续推动，气氛悬架、机械人履行器等重生意希望为公司带来新的滋长点。咱们估计25/26/27年归母净利润辞别为 35.26/43.33/54.68亿元（25-26年原值为37.96/45.75亿元），对应PE辞别为26/21/17倍，维护公司“买入”评级。 危急提示 下乘客户销量不足预期；机械人重生意拓展不足预期；海外生意红利低于预期。

　　拓普集团(601689) 4月29日，公司颁发2025年第一季度陈诉： 2025Q1告终营收57.68亿元，同比+1.4%；归母净利润为5.65亿元，同比-12.39%；发售毛利率为19.89%，同比-2.5pct，环比+0.1pct；发售净利率为9.81%，同比-1.6pct，环比-0.7pct。 筹划判辨 1、下乘客户出货不足预期，25Q1事迹阶段性承压。 （1）用度端：2025Q1发售/料理/财政/研发用度率辞别1.19%/3.30%/0.10%/5.93%，同比-0.2PCT/+0.5PCT/-0.6PCT/+1.4PCT，环比+0.6pct/+1.2pct/-0.5pct/+0.9pct。 （2）其他：2025Q1筹划行为现金流量净额8.88亿，同比+93.64%，首要系本期发售商品、供应劳务收到的现金增补所致。 2、后续瞻望：海外组织完竣，tier0.5供应商继续打制战术平台。 （1）公司踊跃优化环球财富国界，泰邦、墨西哥、波兰工场均正在踊跃筹办扩充产能，海外组织慢慢完竣。泰邦一期工场占地185亩企图于2026年头投产。墨西哥二期项目已最先谋划；波兰工场筹办扩充产能，进一步擢升坐蓐界限。 （2）公司产物平台化战术继续推动，智能电动汽车八大生意板块齐头并进。公司前瞻组织智能电动汽车赛道，继续扩充产物线，酿成平台型企业。目前仍然具有征求汽车NVH减震体系、外里饰体系、车身轻量化等正在内的8大系列产物，单车配套金额约3万元，且公司产物线）公司建立电驱行状部切入具身智能机械人生意，产物征求直线/转动履行器、聪明手电机、电子柔性皮肤等浩瀚品类。履行器等生意具备强比赛力，绑定海外大客户，异日希望继续受益于机械人量产。25年启动占地约150亩的机械人财富基地项目，为公司第二增进弧线高增供应满盈产能保险。 红利预测、估值与评级 估计2025-2027年营收辞别336.53/417.98/505.13亿元，同比+26%/+24%/+21%；净利润辞别35.87/45.84/57.08亿元，同比+20%/+28%/+25%，维护“增持”评级。 危急提示 宏观经济危急；行业比赛加剧；重生意推动进度不足预期。

　　拓普集团(601689) 事故：公司颁发2024年报&2025年一季报，公司2024年告终贸易总收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿元，同比39.52%；扣非净利润27.28亿元，同比35.00%。本年一季度公司告终贸易总收入57.68亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%。 汽车电子生意高速增进。公司Q4单季度告终收入72.48亿元，同比+30.63%；归母净利润7.67亿元，同比+38.47%。公司内饰成效件、轻量化底盘、热料理生意的发售额稳步增进。汽车电子类生意大幅增进10倍领先18亿元，全数进入量产加快阶段。公司研发用度继续增进，2024年到达12.24亿元。本年Q1，受大客户销量短期下滑影响，事迹权且承压，估计年内整个影响有限。 九大产物线驱动公司加快滋长邦际Tier1。公司正在起色智能电动汽车八大产物线的同时，聚焦并拓展第九大产物线——机械人财富链闭头产物与中心时间。旧年公司汽车电子生意10倍增进，公司的热料理模块以自研高精度电子膨胀阀为中心，告终平台化计划与环球量产交付，奠定行业标杆名望；闭式气氛悬架体系则正在投产后急迅爬坡，年内交付打破24万套，粉碎外资垄断。三大生意协同效应明显，机械人电驱打制新的增进极，热料理+气氛悬架修建时间壁垒，驱动公司加快滋长邦际Tier1。 特斯拉Optimus加快量产，总成中心供应商受益。拓普集团仰仗正在智能刹车IBS项目积聚的各项时间材干，征求软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱体系及其他闭联产物。该生意将打制拓普集团新的增进极，酿成智能汽车+机械人部件的双财富起色形式。公司机械人电驱体系获取客户高度承认，公司2条电驱体系坐蓐线万套电驱履行器。新增产能也仍然启动谋划计划，公司已启动电驱履行器第二工场的创办。机械人电驱履行器项目起色就手，按需迭代升级，最先批量供货。聪明手电机已众次向客户送样，最先批量供货。其它，公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。 邦际Tier1打制环球工场组织。公司邦际化战术加快。北美墨西哥热料理、底盘、减震工场和内饰工场已一共投产，二期项目有序推动中。波兰工场二期加紧谋划中，为承接更众欧洲本土订单奠定根本。与此同时，公司踊跃组织东南亚商场，泰邦坐蓐基地的谋划和创办管事正正在加快举办中。公司正在墨西哥蒙特雷基地加快组织饰件、热料理体系等产线，通过北美供应链当地化餍足特斯拉等客户需求，有用规避美邦对中邦汽车零部件闭税。 投资创议：特斯拉Optimus量产，机械人电驱加快聪明手、闭节、躯体总成。拓普机械人电驱履行器项目起色就手，按需迭代升级，最先批量供货。聪明手电机已众次向客户送样，最先批量供货。其它，公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。智能汽车+机械人生意高速滋长。估计公司2025-2027年贸易收入辞别为341.28/416.80/488.90亿元，归母净利润辞别为37.89/47.10/55.89亿元，EPS辞别为2.18/2.71/3.22元，PE辞别为24/19/16倍，维护“买入”评级。 危急提示：重生意起色不足预期，大客户销量不足预期，代价战加剧高出预期，原原料震动高出预期。

　　2025年一季报点评：25Q1客户销量短期承压，智能车部件+机械人部件协同起色

　　拓普集团(601689) 投资重点 事故：公司颁发2025年一季报，2025Q1公司营收达57.68亿元，同比+1.40%/环比-20.43%；归母净利润达5.65亿元，同比-12.39%/环比-26.23%。从红利材干看，公司25Q1毛利率达19.89%，同比-2.53pct/环比+0.08pct；25Q1净利率达9.80%，同比-1.54pct/环比-0.77pct。25Q1公司时代用度率达10.51%，同比+1.18pct/环比+2.15pct。此中发售用度/料理用度/财政用度/研发用度率辞别达1.19%/3.30%/0.10%/5.93%，同比辞别-0.19pct/+0.55pct/-0.61pct/+1.44pct。 2025Q1事迹下滑首要受下逛一面大客户影响，估计25Q2将取得改观。从首要下乘客户2025Q1浮现来看：1）特斯拉环球销量为33.7万辆，同比-13.0%；2）吉祥销量为70.4万辆，同比+47.9%；3）比亚迪销量为100.1万辆，同比+59.8%；4）赛力斯销量为4.5万辆，同比-46.3%；5）理思销量为9.3万辆，同比+15.5%；6）极氪销量为4.1万辆，同比+25.2%；7）小米批发销量为7.6万辆。25Q2取得改观的根据为：1、大客户产线上市，赛力斯板块事迹将取得较大改观。 Tier0.5级供应商，智能汽车+机械人双擎驱动。公司与客户筑造战术合营相闭，立异性地实行Tier0.5级的合营形式，为车企抬高成果、下降本钱的同时也保障了本身的比赛力。1）主业方面，眼前，公司已酿成汽车NVH减震体系、外里饰体系、车身轻量化、智能座舱部件、热料理体系、底盘体系、气氛悬架体系、智能驾驶体系8大系列产物，单车ASP约为3万元。2）机械人方面，公司踊跃组织电驱履行器、聪明手电机、躯体布局件、减速器、减速器等中心部件，正在研发资源和测试资源上与主业具有较强的协同材干。异日，公司将通过智能汽车部件和机械人部件的协同起色来奠定急迅起色的根本。 红利预测与投资评级：固然公司2025Q1事迹显露下滑，但下乘客户产线竣事，连接下乘客户的新品放量，咱们维护公司2025-2027年归母净利润35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元的预测，对应2025-2027年EPS辞别为2.04元、2.57元、3.25元，市盈率辞别为25倍、20倍、16倍，维护“买入”评级。 危急提示：客户成果不足预期；项目斥地不足预期；原原料代价震动。

　　2024年年报事迹点评：事迹浮现亮眼，机械人产物线) 中心观念 事故：公司颁发2024年年度陈诉，终年公司告终贸易收入266.00亿元，同比+35.02%，告终归母净利润30.01亿元，同比+39.52%，告终扣非归母净利润27.28亿元，同比+35.00%，EPS为1.79元，同比+32.59%。2024年Q4，公司告终贸易收入72.48亿元，同比+30.63%，环比+1.66%，告终归母净利润7.67亿元，同比+38.47%，环比-1.45%，告终扣非归母净利润7.05亿元，同比+35.49%，环比-3.08%。 底盘、内饰、汽车电子功劳首要营收增量，空悬产物带头汽车电子生意收入超9倍增进：公司不断深化Tier0.5的合营形式，全产物生意收入博得正增进，五大生意条线减震体系/内饰成效件/底盘体系/汽车电子/热料理体系2024年辞别告终营收44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿元，同比辞别+2.40%/+28.24%/+33.98%/+907.63%/+38.24%，此中汽车电子生意受益于空悬产物大界限出货，收入告终超9倍增进，公司空悬体系首要配套问界M9、小米SU7等商场热销车型，2024年出货24万套，带头公司汽车电子产物矩阵由电子真空泵向高附加值产物升级，产物均价显着擢升，2024年公司汽车电子产物均价为3790.3元，同比擢升12.6倍。 果断推动海外商场拓展，谋划泰邦一期、墨西哥二期、波兰二期等产能创办。2024年公司海外营收同比增进7.65%至62.15亿元，增幅小于邦内，首要是因为大客户特斯拉销量增速放缓所致。公司仍百折不挠推动海外商场拓展，公司是环球稀缺的Tier0.5型供应商，产物正在环球新能源商场具有必然的稀缺性，且海外商场空间统统，眼前新能源渗出率仍处低位，商场比赛水准较邦内低，可以获取更好的红利秤谌，2024年公司海外生意毛利率为22.03%，高于邦内18.56%的秤谌。2025年4月15日，公司布告投资不领先3亿美元正在泰邦创办汽车零部件坐蓐基地，一方面用于承接邦内主机厂客户对财富链出海需求，另一方面用于拓展海外客户，一期占地185亩，企图2026年头投产。此外公司已最先筹办墨西哥二期和波兰工场的产能擢升，海外供应效劳材干希望接续擢升。 毛利率受客户年降与新产能投产增补折旧影响，用度率降低有用对冲：2024年公司调剂司帐规则，将不属于单项履约仔肩的保障类质地保障出现的估计欠债中应该确定的金额从“发售用度”科目调剂为“贸易本钱”科目，调剂后公司2024年毛利率同比-2.10pct至20.80%，分生意来看，减震体系/内饰成效件/底盘体系/汽车电子/热料理体系2024年毛利率同比辞别-2.98pct/-1.79pct/-2.62pct/-2.20pct/-1.61pct，咱们以为毛利率的下滑首要受到整车商场“代价战”向零部件闭键传导带来的年降以及公司新产能投产短期增补折旧影响，2024年公司正在筑工程转固31.59亿元，占2023年底公司固定资产账面价钱的27.43%，新产能前期爬产阶段产能操纵率不高，折旧增补带来本钱上涨，影响企业红利秤谌。用度率方面，2024年公司研发/发售/料理/财政用度率辞别为4.60%/1.03%/2.33%/0.62%，同比辞别-0.40pct/-0.15pct/-0.43pct/+0.19pct，用度率的优秀管控对公司红利材干的安靖阐扬苛重功用。 机械人产物项目起色火速，产物线露出众元化趋向，为公司带来滋长新弧线年公司机械人产物项目起色火速，公司与客户从直线履行器最先合营，鉴于公司正在IBS方面的研发阅历及积聚，火速获取客户好评后，又启动了转动履行器的研发，然后又最先研发聪明手电机等产物，仍然众次向客户送样。公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。公司机械人产物的众元化拓展希望酿成公司正在汽车零部件范围平台化组织阅历的复用，为公司正在机械人范围擢升商场比赛力打下坚实根本。 投资创议：估计2025年-2027年公司将辞别告终贸易收入342.70亿元、418.50亿元、504.83亿元，告终归母净利润37.83亿元、46.23亿元、55.69亿元，摊薄EPS辞别为2.18元、2.66元、3.20元，对应PE辞别为23.57倍、19.29倍、16.01倍，维护“举荐”评级。 危急提示：下乘客户销量不足预期的危急；海外客户拓展不足预期的危急；商场比赛加剧的危急；机械人产物量产不足预期的危急。

　　拓普集团(601689) 事故：公司披露2025年一季报：2025Q1告终营收57.7亿元，同比+1.4%/环比-20.4%；归母净利5.7亿元，同比-12.3%/环比-26.2%；扣非归母净利4.9亿元，同比-18.4%/环比-21.0%。 2025Q1事迹短期承压新产物、新客户继续打破。公司2025Q1营收同比+1.4%/环比-20.4%，归母净利润同比-12.3%/环比-26.2%，事迹短期承压，咱们判辨首要缘由系：1）中心客户销量浮现大凡，此中特斯拉2025Q1交付量33.7万辆，同比-13.0%/环比-32.1%；赛力斯2025Q1销量4.5万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；2）增速较低的情形下，公司固定资产的折旧摊销用度大凡连结相对刚性，影响毛利率秤谌，跟踪2025Q1毛利率为19.9%，同比-2.5pct。异日瞻望公司重心客户销量逐步回升，热料理中心生意上风继续强化，电驱体系最先交付产物，且邦际化战术组织接续加快，短期承压不改永久继续增进。 公司2025Q1毛利率达19.9%，同比-2.5pct/环比+0.1pct。用度方面，2025Q1公司发售用度率、料理用度率、研发用度率、财政用度率辞别同比-0.2pct/+0.6pct/+1.4pct/-0.6pct至1.2%/3.3%/5.9%/0.1%。 平台型Tier0.5剑指环球汽配龙头。客户+：战术绑定特斯拉和制车新权势，进军环球供应编制。公司眼前已与邦际、邦内立异车企及首要守旧整车厂筑造安靖合营相闭，且适应行业电动智能改革，公司踊跃与RIVIAN、小鹏、理思、比亚迪赛力斯等头部制车新权势合营，找寻Tier0.5级的合营形式，为客户供应全产物线的同步研发及供货效劳，邦际战术接续加快。产物+：八大产物线，打制平台型企业。公司Tier0.5级立异型贸易形式不断急迅起色，针对头部智能电动车企的单车配套价钱接续擢升，现已具有8大系列产物、价钱量达3万元。 踊跃组织机械人具身智能星辰大海。运动履行器是特斯拉机械人中心部件之一，公司研发的机械人直线履行器和转动履行器，已众次向客户送样，获取客户承认及好评。2024年1月4日布告拟投资50亿元、谋划用地300亩用于机械人电驱体系研发坐蓐基地项目，实际现2条电驱体系坐蓐线亿美元于泰邦创办汽车零部件坐蓐基地，拓展环球产能。 投资创议：公司仰仗行业领先的客户拓展和产物拓展材干，希望正在电动智能化改革下兴起成为自决零部件龙头；眼前机械人产能逐步创办，希望正在重生意范围逐步功劳增量。酌量中美闭税影响，咱们小幅下修红利预测，估计公司2025-2027年收入为329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为35.04/44.03/54.54亿元，对应EPS为2.02/2.53/3.14元，对应2025年4月29日51.39元/股的收盘价，PE辞别为25/20/16倍，维护“举荐”评级。 危急提示：客户销量不足预期；机械人不足预期；比赛加剧；原原料震动。

　　拓普集团(601689) 事故： 4月24日，公司颁发2024年年度陈诉及2024年第四序度陈诉，事迹吻合预期。2024年告终营收266.00亿元，同比+35.02%；告终归母净利润30.01亿元，同比+39.52%；告终扣非归母净利润27.28亿元，同比+35.00%。2024年Q4告终营收72.48亿元，同比+30.63%，环比+1.66%；告终归母净利润7.67亿元，同比+38.47%，环比-1.45%；告终扣非归母净利润7.05亿元，同比+35.49%，环比-3.08%。 研发领航，公司近年来立异功劳丰富 公司2024年研发加入达12.24亿元，研发强度维护高位，资源保险有力。气氛悬架、智能座舱、线控转向及EPS、电驱动体系等项目起色就手，继续拓展产物增量空间。此中，正在汽车底盘范围，公司仰仗自决研发的锻铝球铰左右臂产物，助力2024年终盘生意板块高速增进，2024年公司底盘生意同比增进33.98%至82.03亿元；正在汽车电子范围，公司已正在邦内率先告终闭式气氛悬架（C-ECAS）大界限量产供货，同时公司智能刹车体系（IBS）范围也起色明显，目前已告终众个项目量产。 公司目前已开始酿成机械人生意的平台化产物组织 公司自2023年建立电驱行状部后，通过整合上风资源，装备精良专业团队，告终生意聚焦，踊跃协同下乘客户伸开人形机械人直线履行器研发管事，鉴于公司正在IBS方面的研发阅历及积聚，火速获取客户好评后，又启动了转动履行器的研发，然后又最先研发聪明手电机等产物，仍然众次向客户送样，项目起色火速。公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。咱们以为，公司极度希望复制正在新能源电动智能化海潮中的告成阅历，捉住具身智能发作式增进契机，成为行业领先的平台化零部件供应商。 投资创议与红利预测 咱们估计公司2025-2027年贸易收入辞别为339.85\409.42\490.74亿元，归母净利润辞别为36.58\44.59\54.16亿元，遵循眼前最新股本测算，对应根本每股收益辞别为2.17\2.64\3.21元，遵循最新股价测算，对应PE23.49\19.27\15.86倍。维护“买入”评级。 危急提示 我邦汽车产销不足预期危急，固定资产界限大幅增补的筹划危急，商场比赛加剧的危急，未能连结时间上风的闭联危急。

　　拓普集团(601689) 投资重点 事故：公司颁发2024年报，24终年告终营收266亿元，同比+35%；归母净利润30亿元，同比+39.5%；毛利率20.8%，同比-2.2pp，净利率11.3%，同比+0.4pp。此中24Q4告终营收72.48亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利润7.67亿元，同比+38.5%，环比-1.5%；毛利率19.8%，同比-4.3pp，环比-1.1pp，净利率10.5%，同比+0.7pp，环比-0.5pp。 用度率左右有用，政府补贴增重利润。24年公司首要客户销量告终增进，单车配套高价钱的智能电动车企客户群体接续扩充，公司与华为-赛力斯、理思、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉祥、小鹏、美邦立异车企A客户、RIVIAN、FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等邦外里车企均正在新能源汽车范围伸开全数合营，单车配套金额接续擢升。其它，公司接续擢升筹划绩效，用度率左右有用，24年时代用度率8.6%，同比-0.9pp，此中发售用度率/料理用度率/研发用度率辞别-0.3/-0.4/-0.4pp。24年获政府补贴2.8亿元，同比+1.3亿元，进一步增重利润。 产物平台化战术接续推动。公司目前仍然具有8大系列产物，Tier0.5级立异贸易形式继续被客户继承和承认，各项生意均博得较速增进，此中汽车电子类产物24年营收18.2亿，同比+908%，首要是气氛悬架、电动可调转向管柱、智能门控体系、转屏左右器等高附加值产物慢慢量产，均匀单价明显抬高。公司组织人形机械人的驱动履行器，24年告终营收1343万元，同比+624%。公司与客户从直线履行器最先合营，之后又启动了转动履行器及聪明手电机等产物研发，仍然众次向客户送样，项目起色火速。公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织，驱动履行器生意将打制公司新的增进极。 邦际化战术加快。墨西哥一期项目一共投产，二期项目最先谋划。波兰工场二期也正在谋划中，为承接更众欧洲本土订单奠定根本。与此同时，公司踊跃组织东南亚商场，泰邦坐蓐基地的谋划和筹筑管事正正在加快举办，可能进一步完竣邦际区域组织，并告终全产物线的境外组织，以聪明应对邦际交易境遇的接续转移，下降危急；同时，进一步拓展邦际客户及出海车企生意；其它，可能操纵本钱上风，擢升经济效益。 红利预测与投资创议。估计公司2025-2027年EPS辞别为2.12/2.53/3.01元，对应PE为24/20/17倍，归母净利润CAGR为20.3%，维护“买入”评级。 危急提示：比赛加剧的危急；新产物推行不足预期的危急；海外商场危急等。

　　拓普集团(601689) 事故：公司披露2024年报：2024年告终营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0%；2024Q4告终营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比-1.4%；扣非归母净利7.1亿元，同比+35.6%/环比-3.1%。 2024年事迹吻合预期新产物、新客户继续打破。公司2024年营收同比+35.0%，此中2024Q4营收同比+30.6%/环比+1.7%，首要系：1）Tier0.5级立异贸易形式被更众客户继承和承认；2）汽车电子生意急迅擢升，2024年告终906%的增进，此中空悬体系告终24万套交付、市占率急迅擢升；3）热料理中心生意上风继续强化，自研电子膨胀阀告终中、美、欧三地交付；4）电驱体系最先交付产物，异日功劳增量；5）邦际化战术组织进一步加快。 公司2024年毛利率20.8%，同比-2.2pct，此中2024Q4毛利率19.8%，同比-4.3pct、环比-1.1pct，首要系产物布局转移导致。用度方面，2024年发售用度率/料理用度率/研发用度率/财政用度率辞别同比-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，首要受益于界限效应。 平台型Tier0.5剑指环球汽配龙头。客户+：战术绑定特斯拉和制车新权势，进军环球供应编制。公司眼前已与邦际、邦内立异车企及首要守旧整车厂筑造安靖合营相闭，且适应行业电动智能改革，公司踊跃与RIVIAN、小鹏、理思、比亚迪赛力斯等头部制车新权势合营，找寻Tier0.5级的合营形式，为客户供应全产物线的同步研发及供货效劳，邦际战术接续加快。产物+：八大产物线，打制平台型企业。公司Tier0.5级立异型贸易形式不断急迅起色，针对头部智能电动车企的单车配套价钱接续擢升，现已具有8大系列产物、价钱量达3万元。 踊跃组织机械人具身智能星辰大海。运动履行器是特斯拉机械人中心部件之一，公司研发的机械人直线履行器和转动履行器，已众次向客户送样，获取客户承认及好评。2024年1月4日公司布告拟投资50亿元（此中固定资产30亿元）、谋划用地300亩用于机械人电驱体系研发坐蓐基地项目，实际现2条电驱体系坐蓐线万套电驱履行器，新增产能已启动谋划计划。 投资创议：公司仰仗行业领先的客户拓展和产物拓展材干，希望正在电动智能化改革下兴起成为自决零部件龙头；眼前机械人产能逐步创办，希望正在重生意范围逐步功劳增量。酌量中美闭税影响，咱们小幅下修红利预测，估计公司2025-2027年收入为329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为36.15/45.02/55.69亿元，对应EPS为2.08/2.59/3.20元，对应2025年4月23日51.79元/股的收盘价，PE辞别为25/20/16倍，维护“举荐”评级。 危急提示：特斯拉销量不足预期；机械人生意起色不足预期；比赛加剧；原原料本钱上升等。

　　拓普集团(601689) 事迹简评 4月23日，公司颁发2024年年度陈诉： 2024年告终营收266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润为30.01亿元，同比+39.52%；发售毛利率为20.80%，同比-2.2pct；发售净利率为11.29%，同比+0.4pct。 2024Q4告终营收72.48亿元，同比+30.63%；归母净利润为7.67亿元，同比+38.47%；发售毛利率为19.82%，同比-4.3pct，环比-1.1pct；发售净利率为10.50%，同比+0.7pct，环比-0.5pct。1、事迹吻合预期，汽零及热料理主业持重，汽车电子生意高增。 筹划判辨 （1）分产物营收及利润率：公司2024年减震体系收入44.02亿元，同比+2.40%；内饰成效件收入84.34亿元，同比+28.24%；底盘体系收入82.03亿元，同比+33.98%；汽车电子收入18.20亿元，同比+907.63%；热料理体系收入21.40亿元，同比+38.24%；电驱体系收入0.13亿元，同比+624.11%。从红利材干看，2024年减震体系毛利率21.10%，同比-3.2pct；内饰成效件毛利率18.12%，同比-1.9pct；底盘体系毛利率20.42%，同比-2.8pct；汽车电子毛利率19.42%，同比-2.5pct；热料理体系毛利率17.11%，同比-1.8pct；电驱体系毛利率20.90%，同比-30.35pct。毛利率大幅下滑首要受司帐计谋调剂和原原料代价上涨影响。 （2）用度端：2024年发售/料理/财政/研发用度率辞别1.03%/2.33%/0.62%/4.60%，同比-0.15pct/-0.43pct/+0.18pct/-0.41pct。财政用度率上升系本期汇兑收益削减所致。研发用度率上升系公司继续加大研发立异力度，研发加入增补所致。 2、后续瞻望：公司产物平台化战术继续推动，智能电动汽车八大生意板块齐头并进。公司建立电驱行状部切入具身智能机械人生意，产物征求直线/转动履行器、聪明手电机、电子柔性皮肤等浩瀚品类，25年启动占地约150亩的机械人财富基地项目，希望为公司掀开第二增进弧线。同时公司踊跃优化环球财富国界，泰邦、墨西哥、波兰工场均正在踊跃筹办扩充产能，海外组织慢慢完竣。 红利预测 酌量闭税危急和下乘客户出货不足预期危急，咱们下调事迹预期，估计2025-2027年营收辞别336.53/417.98/505.13亿元，同比+26%/+24%/+21%；净利润辞别35.87/45.84/57.08亿元，同比+20%/+28%/+25%，维护“增持”评级。 危急提示下逛需求不足预期；行业比赛加剧；重生意推动进度不足预期。

　　拓普集团(601689) 投资重点 事故：公司颁发2024年年报，2024年公司告终营收266亿元，同比+35.02%，归属于上市公司股东的净利润30亿元，同比+39.52%，告终扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，利润率方面，2024年公司告终毛利率20.8%，告终净利率11.3%；2024年公司发售/料理/研发/财政用度率辞别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6%。24Q4公司告终营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；24Q4归母净利润达7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，告终扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；利润率方面，告终毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；24Q4净利率达10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct，24Q4公司发售/料理/研发/财政用度率辞别0.6%/2.1%/5.0%/0.7%。 24年事迹高速增进，汽车电子功劳增量。分生意看，1）内饰生意营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；2）底盘生意营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct；3）减震生意营收44.02亿元同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct；4）热料理生意营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct；5）汽车电子生意营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct；功劳首要收入增量；6）电驱生意营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90%，高毛利率；7）其他生意营收15.89亿元，同比+63.34%。 公司拓展机械人生意，掀开新滋长弧线。公司研发线控刹车体系IBS项目众年，正在板滞、减速机构、电机、电控、软件等范围酿成了深浸的时间积淀，而且横向拓展至热料理体系、线控转向体系、气氛悬架体系、智能座舱履行器以及机械人电驱履行器等生意。公司与客户从直线履行器最先合营，又启动了转动履行器的研发，然后又最先研发聪明手电机等产物，仍然众次向客户送样，项目起色火速。公司还踊跃组织机械人躯体布局件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步酿成机械人生意的平台化产物组织。 红利预测与投资评级：酌量到公司大客户产线年归母净利润的预测下调为35.54亿元、44.60亿元（2025-2026年前值为37.15亿元、45.58亿元），27年估计为56.52亿元，对应2025-2027年EPS辞别为2.05元、2.57元、3.25元（2025-2026年前值为2.20元、2.70元），市盈率辞别为25倍、20倍、16倍，受闭税影响，公司股价调剂较深，但根本面较好，具备较大起色空间，维护“买入”评级。 危急提示：下逛乘用车行业销量不足预期；铝压铸行业比赛加剧超预期；铝合金原原料代价上涨超预期。

　　拓普集团(601689) 事故：即日，马斯克正在特斯拉第一季度财报聚会上展现，创议美邦下降闭税，后相有决心人形机械人到2030年每年坐蓐百万台Optimus。 特斯拉Optimus加快量产，总成中心供应商受益。拓普集团仰仗正在智能刹车IBS项目积聚的各项时间材干，征求软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱体系及其他闭联产物。该生意将打制拓普集团新的增进极，酿成智能汽车+机械人部件的双财富起色形式。公司机械人电驱体系获取客户高度承认，公司2条电驱体系坐蓐线万套电驱履行器。新增产能也仍然启动谋划计划，公司已启动电驱履行器第二工场的创办。机械人生意通过复用汽车范围时间上风，将人工智能、大数据及高端筑筑材干注入人形机械人财富链。 汽车电子生意高速增进。旧年公司汽车电子生意告终906%的大幅增进，公司的热料理模块以自研高精度电子膨胀阀为中心，告终平台化计划与环球量产交付，奠定行业标杆名望；闭式气氛悬架体系则正在投产后急迅爬坡，年内交付打破24万套，粉碎外资垄断。三大生意协同效应明显，机械人电驱打制新的增进极，热料理+气氛悬架修建时间壁垒，驱动公司加快滋长邦际Tier1。 邦际Tier1环球工场组织，星散地缘危急。依托“中邦+海外双基地”战术组织，拓普集团通过环球化工场收集有用对冲简单商场计谋危急，同时告终客户近身效劳。公司已正在美邦、墨西哥、波兰等9邦设立70余个筑筑基地，公司正在墨西哥蒙特雷基地加快组织饰件、热料理体系等产线，通过北美供应链当地化餍足特斯拉等客户需求，有用规避美邦对中邦汽车零部件闭税。即日，公司拟正在泰邦投资3亿美元创办汽车零部件基地，则对准东南亚地缘上风与中邦车企出海时机，通过邦际化战术组织，公司告终闭税本钱优化与区域性交易壁垒的聪明规避，最终正在环球化比赛中酿成急迅反应客户+布局性本钱上风的双重护城河。 投资创议：特斯拉Optimus加快量产，邦际Tier1环球组织。拓普集团仰仗正在智能刹车IBS项目积聚的各项时间材干，征求软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱体系及其他闭联产物。该生意将打制拓普集团新的增进极，加快智能汽车+机械人部件的高速滋长。估计2024-2026年贸易收入辞别为269.35/341.28/416.80亿元，归母净利润辞别为29.84/37.89/47.10亿元，EPS辞别为1.72/2.18/2.71元，PE辞别为27.30/21.50/17.29倍，维护“买入”评级。 危急提示：重生意起色不足预期，大客户销量不足预期，代价战加剧高出预期，原原料震动高出预期。

　　公司深度陈诉：拓普集团：Tier 0.5级汽车+机械人供应商，拓环球眼光，普平台科技

　　拓普集团(601689) 投资重点 众次支配时间时机，铸就Tier0.5级供应商 公司建立于1983年，早期配套北京吉普及一汽公众等客户，后正在2001年进入邦际配套商场；正在合伙品牌主导时间，公司支配零部件邦产化时机，与上汽通用等客户深度合营；后正在自决品牌滋长期，公司依托以吉祥为代外的大客户继续扩张；新能源时间上半场，公司绑定大客户特斯拉，为其供应底盘和热料理等闭联产物，告终超出式滋长；新能源时间下半场，公司绑定赛力斯、理思、小米、比亚迪等客户，告终线控刹车、线控转向、气氛悬架等汽车电子闭联产物配套，继续扩充客户矩阵+产物线亿元，同比+23.18%/+36.75%；告终归母净利润21.51/22.34亿元，同比+26.50%/+39.89%。 8+1产物线齐头并进，汽车电子产物最先放量 公司现有减震、外里饰、轻量化、底盘体系、智能座舱部件、热料理、气氛悬架、智能驾驶以及机械人履行器九大产物品类。公司通过平台型产物矩阵，继续与战术客户推动Tier0.5级合营形式，单车配套产物+配套金额继续擢升，为百万辆级产物告终配套。公司正在汽车电子范围十年磨一剑，目前告终智能刹车、气氛悬架、智能转向、气氛悬架和伶俐电门等产物告终批量坐蓐。2024H1公司汽车电子生意告终收入7.07亿元，同比+744%；告终毛利1.35亿元，同比+574%，急迅放量。跟着公司产物线继续拓宽，目前汽车八大产物线万元、机械人履行器单机价钱可达数万元。 环球化经过继续推动，加快迈向邦际级供应商 公司正在美邦、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰邦辞别设立筑筑工场，现已正在环球酿成50余家子公司、5个时间研发中央及超70个筑筑工场的环球化生意收集，为环球客户供应平台式配套。北美商场绑定特斯拉、Rivian、FORD、GM、STELLANTIS、克莱斯勒等；欧洲商场与“BBA”深度合营，2024年公司获取德邦宝马新平台项目定点。 机械人赛道前景宏壮，进入宏壮商场 履行器是人形机械人的中心部件，公司依托众年正在IBS深耕的研发上风，适应横向拓张切入机械人履行器赛道。2023年公司建立电驱行状部，举办机械人履行器研发；2024年1月，公司机械人电驱体系坐蓐线万套电驱履行器/年，同时新增产能已启动谋划计划。截止至2025年2月，电驱坐蓐线已告终涵盖转子磁钢装置、丝杠副入转子站、电子铁芯上料站等主动化坐蓐管事站。 红利预测 咱们预测公司2024-2026年归母净利润辞别为29.94、38.42、50.45亿元，EPS辞别为1.78、2.21、2.90元，眼前股价对应PE辞别为31.9、25.6、19.5倍。酌量到公司动作Tier0.5平台型供应商，产物线可认为客户餍足一站式治理计划，汽车电子生意闭联产物产能慢慢开释，以及电驱体系生意希望依托人形机械人量产经过推动加快滋长，咱们初度遮盖赐与“买入”评级。 危急提示 公司产能扩张不足预期；公司下乘客户销量不足预期；人形机械人量产进度不足预期；公司环球化扩张不足预期。

　　拓普集团(601689) 结论与创议： 公司事迹：公司颁发2024年事迹预告，估计2024年录得归母净利润28.55-31.55亿元，同比增进32.8%至46.7%；扣非后归母净利润25.87-28.87亿元，同比增进28.0%至42.8%，公司事迹吻合预期。此中，Q4单季度归母净利润6.21-9.21亿元，同比增进12.2%至66.4%；扣非归母净利润5.64-8.64亿元，同比增进8.3%至66.0%。公司事迹吻合预期，初度遮盖，赐与“买进”的投资创议。 公司深耕汽车范围，客户矩阵继续扩容：公司是邦内领先的汽车零部件企业，从前首要筹划为燃油车内饰、橡胶减震等产物，后续切入新能源汽车范围，产物拓展至汽车底盘、热料理等生意。公司紧抓邦内汽车财富海潮，告终第一大客户从上汽通用（合伙）到吉祥（邦产）再到特斯拉（新能源）的改观。得益于产物和客户矩阵的接续充分，公司整个收入从2019年的53.6亿元增进至2023年的197.0亿元，时代CAGR达38%；归母净利润从2019年的4.6亿元增进至2023年的21.5亿元，时代CAGR达47%。分板块看： 1）内饰生意：公司生意根本盘，近年来增进火速。外里饰件是车身体系的苛重构成，正在汽车电动化、智能化起色阶段，消费者对驾乘适意性、隔声降噪提出更高哀求，使得汽车外里饰继续升级，单车价钱量接续抬高。外里饰件是公司平昔往后的上风生意，公司产物征求汽车门板、顶棚、主地毯、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪内饰产物，以及密封条、修饰条等外饰类产物，可以供应体系性的声学治理计划。相较于同类企业，公司左右VOC环保原料时间，可以有用左右车内VOC排放；同时告终从纤维到成型到拼装的财富链一体化，具备必然本钱上风。收入方面，公司内饰生意从2019年的16.5亿元增进至2023年的65.8亿元，时代CAGR达41%；2024H1告终收入39.1亿元，YOY+24.3%。 2）轻量化底盘体系：收购福众纳完竣组织，生意告终急迅增进。轻量化底盘是眼前汽车行业的首要趋向，可以正在保障车身强度的同时，擢升汽车的续航，从而削减燃油或者电池耗费。公司2003年启动轻量化吊挂体系项目，2017年收购福众纳进一步完竣底盘组织，目前仍然左右高压锻制、真空锻制等六大轻合金中心工艺，遮盖盖一格式/分格式铝副车架、空心布局件、转向节等产物。同时公司可以与整车厂告终同步开采，并正在宁波、金华、长兴、重庆、波兰、墨西哥等地创办工场，适配环球客户。从事迹来看，公司轻量化底盘收入从2019年的10.5亿元增进至2023年的61.2亿元，时代CAGR达55%；2024H1告终收入37.9亿元，YOY+31.5%。公司正在筑产能尚未十足达产，异日营收增进可期。 3）减震器：公司守旧上风生意，龙头名望巩固。公司深耕NVH汽车减震成支承、驱动电机减震器、盘旋减震器、副车架支承等。为适当适当汽体系近40年，产物征求动力总车轻量化、智能化的升级需求，公司继续举办产物研发，原料时间从初代金属+橡胶慢慢太甚成第三代的轻量化塑料、纤维过+液体，并对有电磁阀的主动减震器举办前瞻研发。得益于产物的继续迭代，公司稳居商场龙头，依据中邦汽车工业协会数据显示，2021年公司减震器正在邦内商场排名第一，正在环球商场排名第二。收入方面，公司减震器收入从2019年的23.4亿元增进至2023年的43.0亿元，时代CAGR达16%；2024H1告终收入21.4亿元，YOY+18%。 4）热料理生意：公司热料理生意首要供应热泵体系总成，首要利用于新能源汽车的空调体系，能缓解新能源汽车冬季续航短的题目，首要向特斯拉等客户供应。公司热料理生意收入从2021年的12.9亿元增进至2023年的15.5亿元，时代CAGR达10%；2024H1告终收入9.2亿元，YOY+18.4%。 2021年来公司毛利率、归母净利率继续擢升：公司毛利率从2021年的19.9%继续抬高至2023年的23.0%，时代抬高3.1pcts，主因内饰、底盘等生意放量，界限效应显着。用度方面，2023年公司时代用度率较2021年抬高0.8pcts，主因公司加大研发力度，时代研发用度率抬高0.6pcts。整个看，近年来公司归母净利率连结上升态势，从2021年的8.9%擢升至2023年的10.9%，时代抬高2.0pcts，2024年Q1-Q3进一步擢升至11.5%。 加码人形机械人赛道，闭节履行器组织领先：公司2023年设立电驱行状部，前瞻组织人形机械人闭节等履行器。履行器是机械人的中心部件，由电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、左右器、通信等众种零部件构成，布局繁复。而人形机械人须要较高的闭节谐和性和聪明性，因此履行器须要同时餍足轻量化、小型化、低功耗等时间目标，这也使得履行器高度集成，时间难度较高。而公司一方面具备永磁伺服电机、无框电机等各种电机的产研材干，另一方面具备各种研发资源及测试资源的整合阅历，由于咱们以为公司正在该范围具备较强的比赛力。同时从财富组织看，公司是特斯拉的中心供应商，正在汽车范围有深浸的合营根本，希望于人形机械人范围再次合营；其它，2024年1月公司就仍然与宁波经济时间开采区签定《机械人电驱体系研发坐蓐基地项目投资条约书》，拟投资50亿元创办机械人中心部件坐蓐基地，正在人形机械人零部件企业中组织领先。依据2024年事迹预告，公司电驱体系正式投产并最先交付产物，咱们看好公司正在人形机械人量产海潮中领先。 红利预测及投资创议：估计2024-2026年公司告终净利润30亿元、37亿元、45亿元，yoy辞别为41%、+21%、+23%，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，眼前A股价对应PE辞别为36倍、29倍、24倍，咱们看好公司智能汽车+电驱双财富起色，对此赐与公司“买进”的投资创议。 危急提示：行业比赛加剧、人形机械人落地不足预期、新能源汽车销量不足预期

　　拓普集团(601689) 事故：1月20日，公司颁发2024年年度事迹预增布告。公司估计2024年度告终归母净利润为28.55亿元～31.55亿元，同比增补32.73%～46.68%；估计2024年告终扣非净利润为25.87亿元～28.87亿元，同比增补28.01%～42.85%。 点评： 平台化战术接续推动，众生意助力事迹继续高增。公司贯彻产物平台化战术，以Tier0.5形式深化与客户的战术合营。该形式单车配套产物众、价钱量高，为公司事迹滋长注入动能。目前，公司汽车生意遮盖NVH减震体系、外里饰体系、车身轻量化、智能座舱部件、热料理体系、底盘体系、气氛悬架体系、智能驾驶体系8大生意板块，单车配套金额接续擢升。2024年汽车电子生意告终急迅擢升，告终906%的大幅增进。公司闭式气氛悬架体系急迅爬坡，2024年交付24万余套，市占率继续高速擢升；其他电子产物配套车型接续增补，订单同步放量。公司电驱体系正式投产并最先交付产物，已酿成智能汽车和电驱的双财富起色形式。 产能组织继续完竣，邦际化战术进一步加快。截至2024年三季报，公司邦内工场有序推动中，杭州湾财富园八期创办完成，已进入设置调试阶段，九期正正在创办中。安徽淮南和浙江湖州工场已继续投产，西安、济南、河南等工场创办继续推动中。海外工场方面，北美墨西哥财富园一期项目第一工场和二期项目已投产，此外一家工场设置装置调试中。美邦奥斯汀和奥克兰工场稳步推动。波兰工场二期正加紧谋划中，为承接更众欧洲本土订单奠定根本。 踊跃组织机械人，机械人生意希望驱动长效起色。2024年1月4日，公司与宁波经济时间开采区料理委员会签定了《机械人电驱体系研发坐蓐基地项目投资条约书》。公司拟投资50亿元百姓币，谋划用地300亩，正在宁波经济时间开采区创办机械人中心部件坐蓐基地。项目首要举办机械人电驱体系的研发坐蓐及发售，并慢慢拓展其他机械人部件生意。正在机械人闭联范围，公司将充足阐扬正在智能电动汽车赛道积聚的深度研发、稹密筑筑、高效协一律领先上风，以电驱体系为抓手告终从智能电动汽车生意向机械人生意的拓展。 红利预测：平台化战术继续推动，机械人生意希望掀开滋长空间。咱们估计公司2024-2026年归母净利润辞别为31.0亿元、38.7亿元和48.3亿元，对应EPS辞别为1.84、2.30、2.87元，对应PE辞别35倍、28倍、22倍。 危急身分：原原料代价震动、新能源客户销量不足预期、重生意拓展不足预期。

　　2024年事迹预告点评：2024Q4事迹吻合预期，汽零+机械人共驱滋长

　　拓普集团(601689) 投资重点 事故：公司颁发2024年事迹预告。2024年公司估计告终归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增进32.73%至46.68%；估计告终扣非后归母净利润25.87亿元至28.87亿元，同比增进28.01%至42.85%。此中，按中值筹划，公司2024Q4估计告终归母净利润7.71亿元，同比增进39.17%，环比微降0.90%；2024Q4估计告终扣非后归母净利润7.14亿元，同比增进37.31%，环比微降1.79%。公司2024Q4事迹整个吻合咱们的预期。 2024Q4事迹吻合预期，终年事迹同比高增进。2024年公司估计告终归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增进32.73%至46.68%。此中，按中值筹划，2024Q4估计告终归母净利润7.71亿元，同比增进39.17%，环比微降0.90%。从首要下乘客户2024Q4浮现来看：特斯拉环球交付49.56万辆，环比增进7.07%；吉祥批发68.69万辆，环比增进28.63%；比亚迪批发151.40万辆，环比增进34.07%；上汽通用批发15.65万辆，环比增进195.84%；问界批发9.66万辆，环比降低12.50%。公司2024年告终事迹高增首要系：1、公司tier0.5形式继续推动，单车配套价钱量继续擢升，下乘客户继续拓展；2、内饰成效件、轻量化底盘比赛上风巩固，收入稳步增进；3、空悬生意火速放量，2024年交付24万余套，商场份额急迅擢升。 Tier0.5级供应商，机械人履行器掀开新空间。公司继续推动Tier0.5级供应商的形式，前瞻组织电动化、智能化零部件赛道，继续扩张产物线，目前仍然酿成了平台型的零部件企业，共具有NVH减震体系、外里饰、车身轻量化、智能座舱部件、热料理体系、底盘体系、气氛悬架、智能驾驶体系等8大产物线万元。其它，公司还正在组织人形机械人履行器产物，2023年7月，公司拆分设立机械人行状部，饱吹机械人生意与汽车零部件生意的协同起色。目前，公司电驱体系等正在研项目起色就手，潜正在滋长空间宏壮，为后续公司高速起色供应保险。 红利预测与投资评级：咱们维护公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS辞别为1.81元、2.20元、2.70元，2024-2026年市盈率辞别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维护“买入”评级。 危急提示：客户销量不足预期；项目斥地不足预期；原原料代价震动。